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醫師叮嚀:病狀和體質因人而異，須找有經驗的中醫師才能對症下藥都能看到滿意的減重效果。

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內容簡介

詳細資料

獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。 1. 新冠肺炎疫情呈現全球性蔓延趨勢，歐 美日韓汽車產業受到衝擊 1.1 新冠肺炎疫情在全球蔓延，歐美情況迅速惡化 1.2 歐美日韓大量主機廠和零部件巨頭在 3 月中下旬陸續停產 受新冠肺炎疫情快速蔓延的影響，通用、福特、FCA、日本、豐田、大眾、寶馬等國際 大型主機廠均在 3 月中下旬開始陸續關停其在歐洲、北美、巴西、印度等生產基地，根 據我們的統計，工廠停產時間平均在 2 周左右，復工時間最早在 4 月 5 日，最晚在 4 月 底，有些暫時沒有明確的復工時間。 除了眾多主機廠停產之外，歐美部分零部件巨頭也於 3 月中下旬陸續停產，包括如博世、 大陸、麥格納、采埃孚、馬勒等國際巨頭。 ... 2. 海外主機廠停產對中國零部件企業出 口的影響 國際大型主機廠的海外工廠停產將導致眾多國內汽車零部件企業的出口業務至少第 2 季 度會受損。目前申萬汽車零部件板塊一共有 134 只 A 股，以 2018 年海外收入比重來看， 2018 年申萬零部件板塊海外收入占比平均值為 30.26%，其中海外收入占比超過 80%的有 5 家公司，海外收入占比在 50%-80%之間的有 17 家公司，這些企業海外收入主要來源北 美和歐洲，根據 marklines 數據，2019 年全球汽車產量約 9087 萬輛，中國、歐洲、北美 汽車產量占比分別為 28.3%、23.4%、18.2%，歐洲和北美地區是除中國外世界上最大的 汽車生產國，而 3 月中下旬開始，北美、歐洲的主機廠工廠已陸續停產，將對出口依賴 度高的零部件企業的第 2 季度出口業務造成較大衝擊，例如部分 T1 零部件供應商福耀玻 璃、拓普集團、岱美股份、萬豐奧威等。 ...... 3. 海外零部件廠停產對中國汽車企業的 影響 歐美部分零部件供應商也於 3 月中下旬陸續停產，包括如博世、大陸、麥格納等國際巨 頭，我們認為這些海外零部件廠停產的主要影響有以下 3 個方面 ①短期來看，如果這些海外零部件巨頭停產時間在 1-2 月以內，那麼對國內主機廠影響相 對有限，因為主機廠也有一定的零部件存貨，這些零部件巨頭也建有安全庫存，這些庫 存基本夠 1-2 個月的消耗量。 ②中長期來看，國內主機廠為了確保自身的供應鏈安全，或將更多地本土化採購，零部 件進口替代或加速。中國反倒成為了世界上生產能力最穩定的地區、是現階段世界製造 業的避風港。 ③國際零部件巨頭停產將導致給這些企業提供部件的國內零部件二級供應商的出口業務 受損。中國有很多零部件企業專門給國外的 Tier1 巨頭配套，出口業務占比非常高。 3.1 短期來看，如果停產時間在 1-2 月以內，影響有限，因為有安全庫存 目前中國汽車產業鏈對於國外進口依賴度已經很弱。 一方面是由於中國作為製造業大國，已經建立了比較齊全的工業門類。根據 2018 年由工 信部裝備司委託瞭望智庫發布的《中國汽車零部件產業發展研究》報告，中國汽車零部件 企業超過 10 萬家，基本實現了 1500 種汽車零部件的全覆蓋。該報告統計了其中 5.5 萬家 企業的主營業務，動力系統 7554 家（占比 13.8％），底盤系統 16304 家（占比 29.8％） ， 電子系統 4751 家（占比 8.7％），新能源汽車專用部件 1003 家（占比 1.8％）。 另一方面在於全球排名前 50 位的 T1、T2 零部件供應商，為了降低成本和規避關稅，都 在中國建廠進行了大規模的本地化部署，前 10 名 T1 外資巨頭，在中國部署的生產廠和 研發機構超過 400 家。 正是基於中國汽車產業鏈的完整性，絕大部分車企，包括合資車企都實現了接近 100% 的國產化率。比如在 2010 年前，北京奔馳的國產化率徘徊在 60%以下，但 2015 年就實 現 80%，現在則近乎 100%。2019 年底，特斯拉在上海工廠初期生產，零部件國產化率 只有 30%-40%，而其已經宣布要在 2020 年底將國產化率提升到 100%。 短期來看，如果這些海外零部件巨頭停產時間在 1-2 月以內，那麼對國內主機廠影響相 對有限，因為主機廠也有一定的存貨，這些零部件巨頭也建有安全庫存，雙方的庫存加 起來基本夠 1-2 個月的消耗量。 但是如果停產時間在 2 個月以上，並且該零部件沒有 B 點供應商或者 B 點供應商產能有 限，那麼預計部分車型將因為某些零部件斷供或者供應不足而影響生產。比如，目前進 口金額排名第一的零部件產品為變速箱，變速箱從臺架測試到冬夏季測試，至少需要 1 年以上的時間，所以在幾個月之內很難找到替代供應商，如果供應不及時，將直接影響 相關車型的生產。 從進口零部件細分產品構成來看，變速箱、車身零部件、其他零部件進口金額較多，分 別占總進口金額的 41.6%、18.5%、11.2%，合計占 71.3%。 ... 3.2 中長期來看，將促進車企本土化採購，零部件進口替代或加速 雖然目前中國汽車產業鏈對於國外進口依賴度已經很弱，但是一輛整車上面成千上萬個 零部件，缺少一個就會使得整車無法順利出廠銷售，現在又都是全球化採購，供應商分 布在全球各地，其中一個環節出現問題，就會出現供應鏈安全問題。 此次疫情威脅到進口零部件的供應，部分主機廠或將在國內尋找替代供應商，加大本土 化採購力度，加快產業鏈向國內轉移的速度。此次新冠肺炎疫情防控，中國政府體現出 超強的治理能力，強於歐美國家。中國政府利用兩個月的時間在全國範圍開展抗疫工作， 效果顯著，到 3 月 29 日中國本土增長病例幾乎為零。中國從曾經全球最多感染的地方， 現在變成世界新冠疫情中最安全的地方。這一巨大的轉變為中國贏得全球產業鏈重構的 機會。中國反倒成為了世界上生產能力最穩定的地區、是現階段世界製造業的避風港， 因此也必將獲得更多的發展機會。 零部件國產替代本身可以分成兩種，一種是自主零部件替代合資/外資在國內的工廠生產 的零部件，另一種是自主零部件替代從國外進口的零部件。我認為此次疫情主要促使自 主零部件替代從國外進口的零部件。 分國別來看，2019 年我國汽車零部件前五大進口國分別是德國、日本、韓國、美國、墨 西哥。根據海關總署數據，2019 年我國汽車零部件進口金額為 252 億美元，前五大進口 國分別為：德國（80.83 億美元）、日本（67.76 億美元）、韓國（17.11 億美元）、美國（14.85 億美元）、墨西哥（10.28 億美元）。2019 年我國汽車零部件出口總額為 336 億美元，前五 大出口國分別為：美國（96.15 億美元）、日本（31.32 億美元）、墨西哥（20.91 億美元）、 德國（16.57 億美元）、韓國（13.34 億美元）。（註：此處零部件口徑為海關總署商品代碼 8708 機動車的零、附件） ... 從各大進口國零部件進口細分產品來看，在歐洲地區，2019 年我國進口自德國的零部產 品中，進口金額占比排名前三的細分產品分別是：變速箱、車身零部件、其他零部件。 ... 在日韓地區，2019 年我國進口自日韓兩國的零部產品中，進口金額占比排名前三的細分 產品分別是：變速箱、其他零部件、車身零部件（日本）；變速箱、車身零部件、離合器 （韓國）。 在北美地區，2019 年我國進口自美國、墨西哥兩國的零部產品中，進口金額占比排名前 三的細分產品分別是：變速箱、車身零部件、離合器（美國）；變速箱、車身零部件、驅 動橋系統（墨西哥）。 ... 零部件進口替代趨勢的驅動因素主要有以下 2 點： ①中國自主品牌汽車崛起以及長期的量變到質變的積累，使得中國本土零部件企業與外 資/合資零部件企業的差距大幅縮小，替代能力明顯增強。日系、德系、美系等主機廠由 於在多年汽車產業發展歷程中與部分零部件供應商建立了良好、穩定的整零關係，所以 當這些品牌國產化時，就將其國外的零部件供應商也帶到了中國為其配套。 但是過去十年隨著我國自主品牌乘用車的崛起，國產零部件企業得到了較好的發展，因 為自主品牌主機廠更傾向於採用國產零部件。 另外，我國汽車行業經過多年的發展，國產零部件企業也積累了較為豐富的技術，不斷 縮小和外資零部件供應商的技術差距，一方面由於在國內建廠的外資/合資零部件廠商為我國汽車零部件行業培育了一大批技術研發和管理人才，另一方面國產零部件廠商堅持 自主發展並通過外延併購等方式獲得了諸多核心技術。 ... ②跟合資/外資零部件公司相比，國產零部件具有高性價比和能提供快速響應服務的絕對 優勢。一方面，我國汽車行業已連續兩年負增長，汽車普及行業高增長時代基本告一段 落，並且整個汽車行業正朝著「新四化」轉型，其投入較大、競爭也愈演愈烈，主機廠 降本壓力加大。目前我國合資品牌主機廠的零部件供應商主要以外商獨資企業和合資企 業為主，在主機廠降本壓力加大下國產零部件產品性價比高有望在合資品牌供應鏈中加 速滲透。 另一方面，外商獨資/合資零部件企業採取經營決策、研發在海外母公司，生產在國內的 經營方式，而一些需要高度定製的非標零部件產品（如車燈），產品更改頻率較高，對零 部件供應商的響應度提出了更高的要求，由於外商獨資/合資企業客戶和研發的不在同一 地點，在了解客戶需求、根據客戶需求迅速作出調整方面的反應能力和行動能力受到限 制，且溝通效率低，產品開發周期延長，而國產零部件企業在產品設計開發、生產、物 流、售後服務等各個環節都能對客戶需求作出快速反應，也加速了國產零部件在合資品 牌中的滲透。 綜上所述，結合 2019 年我國汽車零部件進口細分產品的數據，我國汽車零部件進口產品 主要集中在變速箱、車身零部件（具體包括車窗玻璃升降器、電動天窗、手動天窗、車 門、側圍、發動機罩蓋、前圍、後圍、翼子板、行李箱蓋、其他車身覆蓋件等），分別占 零部件進口總金額的 41.6%、18.5%，其他進口金額較大的還有轉向系統、制動系統、驅 動橋、懸掛系統等 此次疫情威脅到進口零部件的供應安全，或加快部分零部件產業鏈向國內轉移的速度。 結合零部件進口金額大小以及公司基本面，建議重點關注以下核心受益標的：萬里揚（變 速箱）、伯特利（制動器）、精鍛科技（差速器及驅動橋）、華域汽車（零部件全品類覆蓋）、 中鼎股份（懸掛系統）、拓普集團（懸掛系統）等。 3.3 為國際零部件巨頭供貨的國內企業（二級供應商）的出口業務將受損 歐美國際零部件 T1 廠商停產將導致國內零部件企業（T2）的出口業務受損。歐美主機 廠商在 3 月中下旬停產的同時，全球主要的國際零部件廠商巨頭也陸續停產，包括博世、 大陸、麥格納等。由於國內零部件廠商出口業務更多的是作為 T2 的角色供應給國際 T1 零部件廠商巨頭，其停產是國內大部分零部件廠商出口業務受損的直接原因。 目前申萬汽車零部件板塊一共有 134 只 A 股，以 2018 年海外收入比重來看，2018 年申 萬零部件板塊海外收入占比平均值為 30.26%，其中海外收入占比超過 80%的有 5 家公司， 海外收入占比在 50%-80%之間的有 17 家公司，進一步的根據其主要客戶的類型，我們細 分出受影響較大的國內 T2 零部件廠商大致有 9 家，例如保隆科技、威唐工業、正裕工 業等。 ... 4. 此次疫情加速淘汰中小企業，優質龍頭 企業市占率將提升 中國零部件企業整體規模大，但集中度不高，整體競爭力偏弱。截至 2018 年底，中國汽 車零部件企業超過 10 萬家，基本實現了 1500 種汽車零部件的全覆蓋，整體規模不小， 但是集中度不高，低端產品過多。根據《中國汽車報》發布的 2019 汽車零部件企業雙百 強榜單，全球汽車零部件企業百強榜前五位分別是：德國博世、德國大陸、日本電裝、 加拿大麥格納和德國采埃孚，收入突破 1000 億元的企業共有 19 家。中國零部件企業入圍 8 家，分別是濰柴集團、華域汽車、北京海納川、均勝電子、中航汽車、寧德時代、 玉柴集團、中策橡膠。其中，濰柴集團以 1892.9 億元位居全球百強榜單第 9 位，中國零 部件入圍企業無論數量還是營收和德、法、日韓、美都存在巨大差距。 新冠疫情致使零部件產業損失較大，資金實力弱的中小企業面臨現金流斷裂風險。國內 汽車產業鏈從 2 月初開始停產到 3 月中下旬復工，損失一個半月以上的收入，而在中國 復工的同時，海外疫情加劇，海外訂單取消，保守估計零部件企業損失收入至少在 2-3 個月，中汽協在近期對 212 家零部件公司進行了調查，因為疫情原因，零部件企業營業 收入損失最高的達到20億元人民幣，營收損失在2000萬元到5000萬元的企業占比為16%， 中小企業面臨著資金鍊的考驗。 新冠疫情同樣致使整車廠損失較大，部分三四線的整車廠同樣面臨著資金鍊斷裂的風險。 中國整車廠普遍存在著大而不強的問題，國家層面有意推動龍頭企業的發展，做大做強 中國的汽車業，在此背景下，產業政策逐步向一二線整車廠傾斜，同時汽車行業連續兩 年負增長，整車廠之間的競爭加劇，三四線的整車廠普遍規模、實力偏小，本身業績在 過去兩年大幅下滑（大於整個行業下滑速度），資金壓力本身就非常大。而此次新冠疫情 導致國內整車廠停工兩個月，汽車行業銷量大機率連續三年負增長，可能成為壓倒三四 線整車廠的最後一根稻草。 疫情將加速淘汰中小企業（包括整車、零部件以及經銷商），優質龍頭的市占率大機率會 提升。目前國內汽車行業增速下降之後，優質龍頭利用自身的規模優勢、成本優勢、技 術優勢、資金優勢正加速搶占國內市場，而新冠肺炎疫情將加速該趨勢 ，一些抗風險能 力低、規模小、資金實力弱的中小企業將加速被淘汰或是被兼并，市場份額將進一步向 優質龍頭集中。 5. 投資建議 國際大型主機廠的海外工廠停產將導致眾多國內汽車零部件企業的出口業務至少第 2 季 度會受損。目前申萬汽車零部件板塊一共有 134 只 A 股，以 2018 年海外收入比重來看， 2018 年申萬零部件板塊海外收入占比平均值為 30.26%，其中海外收入占比超過 80%的有 5 家公司，海外收入占比在 50%-80%之間的有 17 家公司，這些企業海外收入主要來源北 美和歐洲，而 3 月中下旬開始，北美、歐洲的主機廠工廠已陸續停產，將對出口依賴度 高的零部件企業的第2季度出口業務造成較大衝擊，例如部分T1零部件供應商福耀玻璃、 拓普集團、岱美股份、萬豐奧威等。 短期來看，如果海外零部件巨頭停產時間在 1-2 月以內，那麼對國內主機廠影響相對有 限，因為主機廠也有一定的存貨，這些零部件巨頭自身也建有安全庫存，雙方的庫存加 起來基本夠 1-2 個月的消耗量。但是如果停產時間在 2 個月以上，並且該零部件沒有 B 點供應商或者 B 點供應商產能有限，那麼預計部分車型將因為某些零部件斷供或者供應 不足而影響生產。比如，目前進口金額排名第一的零部件產品為變速箱，變速箱從臺架 測試到冬夏季測試，至少需要 1 年以上的時間，所以在幾個月之內很難找到替代供應商， 如果供應不及時，將直接影響相關車型的生產。 中長期來看，此次疫情威脅到進口零部件的供應安全，部分主機廠或將在國內尋找替代 供應商，加大本土化採購力度，加快產業鏈向國內轉移的速度。此次新冠肺炎疫情防控， 中國政府體現出超強的治理能力，強於歐美國家。中國政府利用 2 個月左右的時間在全 國開展抗疫工作，效果顯著，到 3 月 29 日中國本土增長病例幾乎為零。中國反倒成為世 界上生產能力最穩定的地區，是現階段世界製造業的避風港，這一巨大的轉變為中國贏得全球產業鏈重構的機會。零部件進口替代趨勢的驅動因素主要有以下 2 點：①中國自 主品牌汽車崛起以及長期的量變到質變的積累，使得中國本土零部件企業與外資/合資零 部件企業的差距大幅縮小，替代能力明顯增強。②跟合資/外資零部件公司相比，國產零 部件具有高性價比和能提供快速響應服務的絕對優勢。 歐美國際零部件 T1 廠商停產將導致國內零部件企業（T2）的出口業務受損。歐美主機 廠商在 3 月中下旬停產的同時，全球主要的國際零部件廠商巨頭也陸續停產，包括博世、 大陸、麥格納等。由於國內零部件廠商出口業務更多的是作為 T2 的角色供應給國際 T1 零部件廠商巨頭，其停產是國內大部分零部件廠商出口業務受損的直接原因。根據海外 收入占比高的零部件公司的客戶的類型，我們細分出受影響較大的國內 T2 零部件廠商大 致有 9 家，例如保隆科技、威唐工業、正裕工業等。 此次疫情將加速淘汰抗風險能力低、規模小、資金實力弱的中小企業（包括整車、零部 件以及經銷商），優質龍頭的市占率大機率會提升。目前國內汽車行業增速下降之後，優 質龍頭利用自身的規模優勢、成本優勢、技術優勢、資金優勢正加速搶占市場份額，而 新冠肺炎疫情將加速該趨勢 ，一些抗風險能力低、規模小、資金實力弱的中小企業將加 速被淘汰或是被兼并，市場份額將進一步向優質龍頭集中。 投資建議： ①國際大型主機廠以及零部件巨頭海外工廠停產將導致國內汽車零部件企業的出口業務 至少在第 2 季度將面臨較大壓力，對於某些出口占比過高的企業要密切跟蹤，例如部分 T1 零部件供應商福耀玻璃、拓普集團、岱美股份、萬豐奧威，部分 T2 零部件供應商保 隆科技、威唐工業、正裕工業等。 ②此次疫情威脅到進口零部件的供應安全，或加快部分零部件產業鏈向國內轉移的速度。 結合零部件進口金額大小以及公司基本面，推薦以下核心受益標的：萬里揚（變速箱）、 伯特利（制動器）、精鍛科技（差速器及驅動橋）、華域汽車（零部件全品類覆蓋）、中鼎 股份（懸掛系統）、拓普集團（懸掛系統）等。 ③疫情將加速淘汰中小企業（包括整車、零部件以及經銷商），優質龍頭的市占率大機率 會提升。從這個角度出發，推薦國內市場集中度低、中小企業過多並且公司本身市占率 偏低的細分行業龍頭愛柯迪、廣匯汽車，這些企業將受益於中小企業破產退出。 …… （報告來源：長城證券） 獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。 立即登錄請點擊：「連結」

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